Chào buổi sáng. Tại hội nghị chuyên đề Jackson Hole năm ngoái, tôi đã đưa ra một thông điệp ngắn gọn, trực tiếp. Nhận xét của tôi năm nay sẽ dài hơn một chút, nhưng thông điệp vẫn giống nhau: Nhiệm vụ của Fed là đưa lạm phát xuống mức mục tiêu 2% của chúng tôi và chúng tôi sẽ làm như vậy. Chúng tôi đã thắt chặt chính sách đáng kể trong năm qua. Mặc dù lạm phát đã giảm so với mức đỉnh điểm - một diễn biến đáng mừng - nhưng nó vẫn ở mức quá cao. Chúng tôi sẵn sàng tăng lãi suất hơn nữa nếu phù hợp và có ý định giữ chính sách ở mức hạn chế cho đến khi chúng tôi tin rằng lạm phát đang giảm dần theo hướng mục tiêu của chúng tôi.
Hôm nay, tôi sẽ xem xét tiến độ của chúng tôi cho đến nay và thảo luận về triển vọng cũng như những điều không chắc chắn mà chúng tôi gặp phải khi theo đuổi các mục tiêu nhiệm vụ kép của mình. Tôi sẽ kết thúc bằng một bản tóm tắt ý nghĩa của điều này đối với chính sách. Cho dù chúng ta đã đi được bao xa, tại các cuộc họp sắp tới, chúng ta có thể tiến hành một cách cẩn thận khi đánh giá dữ liệu sắp tới cũng như triển vọng và rủi ro đang gia tăng.
Lạm phát giảm cho đến nay
Giai đoạn lạm phát cao đang diễn ra ban đầu xuất hiện do sự va chạm giữa nhu cầu rất mạnh và nguồn cung bị hạn chế bởi đại dịch. Vào thời điểm Ủy ban Thị trường mở Liên bang tăng lãi suất chính sách vào tháng 3 năm 2022, rõ ràng là việc giảm lạm phát sẽ phụ thuộc vào việc giải quyết những biến dạng cung và cầu chưa từng có liên quan đến đại dịch cũng như việc thắt chặt chính sách tiền tệ của chúng ta, điều này sẽ làm chậm lại quá trình thắt chặt chính sách tiền tệ của chúng ta. sự tăng trưởng của tổng cầu, cho phép thời gian cung cấp bắt kịp. Mặc dù hai lực lượng này hiện đang hợp tác để giảm lạm phát, nhưng quá trình này vẫn còn một chặng đường dài phía trước, ngay cả với những kết quả gần đây thuận lợi hơn.
Trên cơ sở 12 tháng, lạm phát tổng cộng hay còn gọi là PCE (chi tiêu tiêu dùng cá nhân) của Hoa Kỳ đạt đỉnh 7% vào tháng 6 năm 2022 và giảm xuống 3,3% vào tháng 7, theo một quỹ đạo gần giống với xu hướng toàn cầu ( hình 1 , bảng A ). 1Ảnh hưởng của cuộc chiến giữa Nga và Ukraine là nguyên nhân chính dẫn đến những thay đổi về lạm phát toàn phần trên toàn thế giới kể từ đầu năm 2022. Lạm phát toàn phần là điều mà các hộ gia đình và doanh nghiệp gặp phải trực tiếp nhất, vì vậy sự sụt giảm này là một tin rất tốt. Tuy nhiên, giá lương thực và năng lượng bị ảnh hưởng bởi các yếu tố toàn cầu vẫn không ổn định và có thể đưa ra tín hiệu sai lệch về nơi lạm phát đang hướng tới. Trong các nhận xét còn lại, tôi sẽ tập trung vào lạm phát PCE cốt lõi, loại bỏ các thành phần thực phẩm và năng lượng.
Trên cơ sở 12 tháng, lạm phát PCE lõi đạt đỉnh 5,4% vào tháng 2 năm 2022 và giảm dần xuống 4,3% vào tháng 7 (hình 1, bảng B). Số liệu lạm phát cơ bản hàng tháng thấp hơn trong tháng 6 và tháng 7 là điều đáng hoan nghênh, nhưng dữ liệu tốt trong hai tháng chỉ là khởi đầu cho những gì cần thiết để xây dựng niềm tin rằng lạm phát đang giảm dần theo hướng mục tiêu của chúng ta. Chúng tôi vẫn chưa thể biết mức độ thấp hơn này sẽ tiếp tục ở mức độ nào hoặc lạm phát cơ bản sẽ ổn định ở đâu trong các quý tới. Lạm phát cơ bản trong 12 tháng vẫn tăng cao và vẫn còn nhiều cơ sở đáng kể cần phải giải quyết để ổn định giá cả trở lại.
Để hiểu các yếu tố có khả năng thúc đẩy tiến bộ hơn nữa, sẽ rất hữu ích khi xem xét riêng biệt ba thành phần chính của lạm phát PCE cốt lõi—lạm phát hàng hóa, lạm phát dịch vụ nhà ở và tất cả các dịch vụ khác, đôi khi được gọi là dịch vụ phi nhà ở ( hình 2 ) .
Lạm phát hàng hóa cốt lõi đã giảm mạnh, đặc biệt đối với hàng hóa lâu bền, do chính sách tiền tệ thắt chặt hơn và sự mất cân bằng cung cầu chậm lại đang khiến lạm phát giảm xuống. Lĩnh vực xe cơ giới là một minh họa điển hình. Trước đó trong đại dịch, nhu cầu về phương tiện đi lại đã tăng mạnh, được hỗ trợ bởi lãi suất thấp, chuyển giao tài chính, cắt giảm chi tiêu cho các dịch vụ trực tiếp và chuyển đổi sở thích khỏi sử dụng phương tiện giao thông công cộng và sống ở thành phố. Nhưng vì thiếu chất bán dẫn nên nguồn cung xe thực tế đã giảm. Giá xe tăng vọt và xuất hiện một lượng lớn nhu cầu bị dồn nén. Khi đại dịch và những ảnh hưởng của nó suy yếu, sản xuất và hàng tồn kho tăng lên, đồng thời nguồn cung cũng được cải thiện. Đồng thời, lãi suất cao hơn đã đè nặng lên nhu cầu.2Nhìn chung, lạm phát xe cơ giới đã giảm mạnh do tác động tổng hợp của các yếu tố cung và cầu này.
Động lực tương tự đang diễn ra đối với lạm phát hàng hóa cốt lõi nói chung. Khi họ làm như vậy, tác động của việc hạn chế tiền tệ sẽ thể hiện đầy đủ hơn theo thời gian. Giá hàng hóa cốt lõi đã giảm trong hai tháng qua, nhưng tính theo 12 tháng, lạm phát hàng hóa cốt lõi vẫn cao hơn nhiều so với mức trước đại dịch. Cần có sự tiến bộ bền vững và chính sách tiền tệ hạn chế được yêu cầu để đạt được tiến bộ đó.
Trong lĩnh vực nhà ở rất nhạy cảm với lãi suất, tác động của chính sách tiền tệ trở nên rõ ràng ngay sau khi chính sách này được dỡ bỏ. Tỷ lệ thế chấp đã tăng gấp đôi trong suốt năm 2022, khiến số lượng nhà được xây dựng và doanh số bán nhà giảm và tốc độ tăng giá nhà cũng giảm mạnh. Giá thuê thị trường tăng nhanh chóng đạt đỉnh và sau đó giảm dần ( hình 3 ). 3
Lạm phát dịch vụ nhà ở được đo lường đã tụt lại phía sau những thay đổi này, như một điển hình, nhưng gần đây đã bắt đầu giảm. Chỉ số lạm phát này phản ánh số tiền thuê nhà mà tất cả người thuê nhà phải trả cũng như ước tính số tiền thuê tương đương có thể kiếm được từ những ngôi nhà mà chủ sở hữu đang ở. 4Bởi vì hợp đồng cho thuê quay vòng chậm nên cần có thời gian để sự sụt giảm trong tốc độ tăng trưởng tiền thuê thị trường được đưa vào thước đo lạm phát tổng thể. Sự suy giảm giá thuê thị trường gần đây mới bắt đầu thể hiện qua biện pháp đó. Sự tăng trưởng chậm lại của giá thuê đối với các hợp đồng thuê mới trong khoảng năm qua có thể được coi là "đang diễn ra" và sẽ ảnh hưởng đến lạm phát dịch vụ nhà ở được đo lường trong năm tới. Trong tương lai, nếu tốc độ tăng giá thuê thị trường ổn định gần mức trước đại dịch, thì lạm phát dịch vụ nhà ở cũng sẽ giảm về mức trước đại dịch. Chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi chặt chẽ dữ liệu giá thuê thị trường để tìm tín hiệu về rủi ro tăng giảm đối với lạm phát dịch vụ nhà ở.
Loại cuối cùng, dịch vụ phi nhà ở, chiếm hơn một nửa chỉ số PCE cốt lõi và bao gồm nhiều loại dịch vụ như chăm sóc sức khỏe, dịch vụ ăn uống, vận chuyển và chỗ ở. Lạm phát trong 12 tháng ở lĩnh vực này đã đi ngang kể từ khi tăng. Tuy nhiên, lạm phát đo được trong ba và sáu tháng qua đã giảm, đây là điều đáng khích lệ. Một phần lý do khiến lạm phát dịch vụ phi nhà ở giảm nhẹ cho đến nay là do nhiều dịch vụ trong số này ít bị ảnh hưởng bởi tắc nghẽn chuỗi cung ứng toàn cầu và thường được cho là ít nhạy cảm với lãi suất hơn các lĩnh vực khác như nhà ở hoặc hàng hóa lâu bền. Việc sản xuất các dịch vụ này cũng tương đối thâm dụng lao động và thị trường lao động vẫn còn hạn chế. Với quy mô của lĩnh vực này, một số tiến bộ hơn nữa ở đây sẽ là điều cần thiết để khôi phục sự ổn định về giá.
Chuyển
sang triển vọng, mặc dù việc tháo gỡ hơn nữa những biến dạng liên quan đến đại dịch sẽ tiếp tục gây áp lực giảm lạm phát, nhưng chính sách tiền tệ hạn chế có thể sẽ đóng một vai trò ngày càng quan trọng. Để lạm phát có thể giảm xuống một cách bền vững ở mức 2% dự kiến sẽ cần một giai đoạn tăng trưởng kinh tế dưới xu hướng cũng như điều kiện thị trường lao động sẽ dịu đi một chút.
Tăng trưởng kinh tế
Chính sách tiền tệ hạn chế đã thắt chặt các điều kiện tài chính, hỗ trợ cho kỳ vọng tăng trưởng dưới xu hướng. 5Kể từ hội nghị chuyên đề năm ngoái, lợi suất thực tế kỳ hạn hai năm đã tăng khoảng 250 điểm cơ bản và lợi suất thực tế dài hạn cũng cao hơn - gần 150 điểm cơ bản. 6Ngoài những thay đổi về lãi suất, các tiêu chuẩn cho vay của ngân hàng còn bị thắt chặt và tốc độ tăng trưởng cho vay đã chậm lại đáng kể. 7Việc thắt chặt các điều kiện tài chính rộng rãi như vậy thường góp phần làm chậm lại tốc độ tăng trưởng của hoạt động kinh tế và cũng có bằng chứng về điều đó trong chu kỳ này. Ví dụ, tốc độ tăng trưởng trong sản xuất công nghiệp đã chậm lại và số tiền chi cho đầu tư vào khu dân cư đã giảm trong 5 quý vừa qua ( hình 4 ).
Nhưng chúng tôi chú ý đến những dấu hiệu cho thấy nền kinh tế có thể không hạ nhiệt như mong đợi. Tính đến thời điểm hiện tại trong năm nay, tốc độ tăng trưởng GDP (tổng sản phẩm quốc nội) đã vượt trên mức mong đợi cũng như trên xu hướng dài hạn, đồng thời các số liệu gần đây về chi tiêu tiêu dùng đặc biệt mạnh mẽ. Ngoài ra, sau khi giảm tốc mạnh trong 18 tháng qua, lĩnh vực nhà ở đang có dấu hiệu phục hồi trở lại. Bằng chứng bổ sung về sự tăng trưởng liên tục trên xu hướng có thể khiến lạm phát gặp rủi ro hơn nữa và có thể đảm bảo thắt chặt hơn nữa chính sách tiền tệ.
Thị trường lao động
Việc tái cân bằng thị trường lao động đã được tiếp tục trong năm qua nhưng vẫn chưa hoàn thiện. Nguồn cung lao động đã được cải thiện, nhờ sự tham gia mạnh mẽ hơn của những người lao động từ 25 đến 54 tuổi và do sự gia tăng nhập cư trở lại mức trước đại dịch. Thật vậy, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động của phụ nữ trong độ tuổi lao động chính đã đạt mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 6. Nhu cầu lao động cũng đã ở mức vừa phải. Cơ hội việc làm vẫn ở mức cao nhưng đang có xu hướng giảm. Tăng trưởng việc làm trong biên chế đã chậm lại đáng kể. Tổng số giờ làm việc không thay đổi trong sáu tháng qua và số giờ làm việc trung bình trong tuần đã giảm xuống mức thấp nhất trong phạm vi trước đại dịch, phản ánh sự bình thường hóa dần dần của các điều kiện thị trường lao động ( hình 5 ).
Sự tái cân bằng này đã giảm bớt áp lực tiền lương. Tăng trưởng tiền lương trên một loạt các biện pháp tiếp tục chậm lại, mặc dù dần dần ( hình 6 ). Trong khi tăng trưởng tiền lương danh nghĩa cuối cùng phải chậm lại ở mức phù hợp với mức lạm phát 2%, điều quan trọng đối với các hộ gia đình là tăng trưởng tiền lương thực tế. Ngay cả khi tốc độ tăng lương danh nghĩa đã chậm lại thì tốc độ tăng lương thực tế vẫn tăng do lạm phát giảm.
Chúng tôi kỳ vọng quá trình tái cân bằng thị trường lao động này sẽ tiếp tục. Bằng chứng cho thấy sự thắt chặt trên thị trường lao động không còn giảm bớt cũng có thể yêu cầu một phản ứng chính sách tiền tệ.
Sự không chắc chắn và Quản lý rủi ro dọc theo Con đường phía trước
Hai phần trăm đang và sẽ vẫn là mục tiêu lạm phát của chúng tôi. Chúng tôi cam kết đạt được và duy trì quan điểm về chính sách tiền tệ đủ hạn chế để giảm lạm phát xuống mức đó theo thời gian. Tất nhiên, đó là một thách thức để biết trong thời gian thực khi nào đạt được lập trường như vậy. Có một số thách thức chung đối với tất cả các chu kỳ thắt chặt. Ví dụ, lãi suất thực tế hiện đang dương và cao hơn nhiều so với ước tính chính thống về lãi suất chính sách trung lập. Chúng tôi thấy lập trường chính sách hiện tại là hạn chế, gây áp lực giảm sút đối với hoạt động kinh tế, tuyển dụng và lạm phát. Nhưng chúng ta không thể xác định một cách chắc chắn mức lãi suất trung lập, và do đó luôn có sự không chắc chắn về mức độ chính xác của việc hạn chế chính sách tiền tệ.
Đánh giá đó còn phức tạp hơn do sự không chắc chắn về khoảng thời gian mà việc thắt chặt tiền tệ ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế và đặc biệt là lạm phát. Kể từ hội nghị chuyên đề một năm trước, Ủy ban đã tăng lãi suất chính sách lên 300 điểm cơ bản, bao gồm 100 điểm cơ bản trong bảy tháng qua. Và chúng tôi đã giảm đáng kể quy mô nắm giữ chứng khoán của mình. Phạm vi ước tính rộng rãi của các độ trễ này cho thấy rằng có thể có lực cản đáng kể hơn nữa trong quy trình.
Ngoài những nguồn gốc bất ổn chính sách truyền thống này, sự lệch pha cung và cầu duy nhất trong chu kỳ này còn làm tăng thêm sự phức tạp thông qua tác động của chúng đối với lạm phát và động lực thị trường lao động. Ví dụ, cho đến nay, cơ hội việc làm đã giảm đáng kể mà tỷ lệ thất nghiệp không tăng - một kết quả rất được hoan nghênh nhưng lại bất thường về mặt lịch sử, dường như phản ánh nhu cầu lao động dư thừa lớn. Ngoài ra, có bằng chứng cho thấy lạm phát đã phản ứng nhanh hơn trước sự thắt chặt của thị trường lao động so với những thập kỷ gần đây. số 8Những động lực thay đổi này có thể tồn tại hoặc không tồn tại, và sự không chắc chắn này nhấn mạnh sự cần thiết của việc hoạch định chính sách linh hoạt.
Những bất ổn này, cả cũ lẫn mới, làm phức tạp thêm nhiệm vụ của chúng ta trong việc cân bằng giữa rủi ro thắt chặt chính sách tiền tệ quá nhiều và rủi ro thắt chặt quá ít. Làm quá ít có thể khiến lạm phát trên mục tiêu trở nên cố thủ và cuối cùng đòi hỏi chính sách tiền tệ phải kiềm chế lạm phát dai dẳng hơn khỏi nền kinh tế với chi phí việc làm cao. Làm quá nhiều cũng có thể gây ra tác hại không cần thiết cho nền kinh tế.
Kết luận
Như thường lệ, chúng ta đang định hướng bằng các ngôi sao dưới bầu trời đầy mây. Trong những trường hợp như vậy, việc cân nhắc quản lý rủi ro là rất quan trọng. Tại các cuộc họp sắp tới, chúng tôi sẽ đánh giá tiến độ của mình dựa trên tổng thể dữ liệu cũng như triển vọng và rủi ro ngày càng tăng. Dựa trên đánh giá này, chúng tôi sẽ tiến hành một cách cẩn thận khi quyết định xem có nên thắt chặt hơn nữa hay thay vào đó, giữ lãi suất chính sách không đổi và chờ đợi dữ liệu tiếp theo. Khôi phục sự ổn định về giá là điều cần thiết để đạt được mục tiêu kép của cả hai bên. Chúng ta sẽ cần sự ổn định về giá để đạt được một thời kỳ duy trì các điều kiện thị trường lao động mạnh mẽ mang lại lợi ích cho tất cả mọi người.
Chúng tôi sẽ giữ nó cho đến khi công việc được thực hiện.
Nguồn : federalreserve.gov