I/ LỜI NÓI ĐẦU
Khủng hoảng tài chính, sự can thiệp chưa từng có tiền lệ đến từ ngân hàng trung ương, từng đợt suy thoái kéo dài, sâu sắc, phục hồi hậu suy thoái không ổn định đã dẫn tới hậu quả: nền kinh tế toàn cầu phải đối mặt một nghịch lí lạm phát/giảm phát vô cùng phức tạp.
Đối với nhiều nền kinh tế đang phát triển, lạm phát cao đã trở thành thực trạng, chi phí đồ ăn, năng lượng đắt đỏ đang tạo áp lực lên mức thu nhập thực tế của người dân toàn cầu. Nền kinh tế các nước phương Tây thì chứng kiến hiểm họa ngày càng rõ ràng của tăng trưởng thấp kéo dài, lạm phát thấp hay thậm chí giảm phát thấp, khiến các nhà đầu tư và tiết kiệm càng e dè, lo lắng. Sự hoang mang này còn kết hợp với nỗi sợ lạm phát trỗi dậy nếu tránh được một cơn suy thoái và nền kinh tế toàn cầu, hệ thống tài chính bắt đầu bước vào giai đoạn hưng thịnh trở lại.
Hội đồng Vàng Thế giới đã ủy thác Oxford Economics để tiến hành công trình nghiên cứu độc lập, độc quyền này, sử dụng Mô hình nghiên cứu đáng nể của họ để nghiên cứu hoạt động của vàng và các nhóm tài sản khác trong nhiều tình huống kinh tế khác nhau và để đánh giá vai trò của vàng trong một danh mục đầu tư hiệu quả trong những kịch bản kinh tế riêng biệt.
Nghiên cứu đến từ Oxford Economics này là sự đóng góp quý giá vào những nghiên cứu nền tảng dành cho các nhà đầu tư của Hội đồng Vàng Thế giới, giúp xác nhận kết quả của những báo cáo gần đây về vàng - một giải pháp phòng ngừa rủi ro đuôi, và vàng so với tổ hợp nhiều loại hàng hóa.
II/ TÓM TẮT NỘI DUNG
● Kể từ 2007, thế giới đã chứng kiến một thời kỳ biến động kinh tế và tài chính đáng chú ý: giá vàng biến động mạnh - gấp hơn 2 lần giá ban đầu. Hiệu suất này đã thúc đẩy những nhận định mới được đưa ra về tính chất của vàng như một phương tiện đầu tư.
● Trong dài hạn, vàng có xu hướng duy trì giá trị thực, tuy nhiên, các yếu tố ngắn hạn có thể đẩy vàng xa khỏi trạng thái cân bằng thông thường của nó trong thời gian dài. Những yếu tố ấy bao gồm căng thẳng tài chính, bất ổn chính trị, lãi suất thực, lạm phát, hoạt động của ngân hàng trung ương và tỷ giá hối đoái đô la Mỹ.
● Để bắt đầu cuộc điều tra về vàng, chúng tôi ước tính một phương trình để giải thích diễn biến giá vàng giai đoạn 1976-2010. Mô hình tiếp cận cho thấy tất cả các yếu tố nêu trên ảnh hưởng đáng kể trong ngắn hạn tới giá vàng và có xu hướng thuyên giảm tương đối chậm. Phương trình cũng nhấn mạnh thực tế rằng trong khi giá vàng hiện tại tương đối cao, việc điều chỉnh trở lại trạng thái cân bằng có thể diễn ra thông qua việc tăng giá chung thay vì giảm giá trị danh nghĩa của vàng.
● Sử dụng phương trình ước tính và Mô hình toàn cầu của Oxford Economics, chúng tôi đánh giá hiệu suất của vàng so với các loại tài sản khác từ 2011-2015 qua các kịch bản kinh tế khác nhau. Chúng ta tìm ra rằng: trong khi các loại tài sản khác ưu việt hơn vàng trong kịch bản bình thường, vàng hoạt động tương đối mạnh mẽ trong một kịch bản lạm phát cao và cũng tương đối tốt trong kịch bản giảm phát bắt nguồn từ một làn sóng mặc định ở các nước "ngoại biên" khu vực đồng tiền chung châu Âu. Đó là do một kịch bản giảm phát như vậy đã bao gồm căng thẳng tài chính tăng mạnh.
● Phân tích kịch bản xác nhận vàng có tính chất như một tài sản trú ẩn rủi ro trong các sự kiện cực đoan; tính chất đó có thể đặc biệt giá trị trong bối cảnh nền kinh tế thế giới còn nhiều bất ổn.
● Sau đó, nghiên cứu tiếp tục đánh giá vị trí của vàng trong một danh mục đầu tư hiệu quả bằng cách sử dụng kỹ thuật tối ưu hóa và các lợi nhuận dài hạn giả định khác nhau đối với vàng, cổ phiếu, trái phiếu, tiền mặt và bất động sản. Chúng tôi thấy rằng do không có mối tương quan với các tài sản tài chính khác, vàng đóng một vai trò hữu ích trong việc ổn định giá trị của danh mục đầu tư ngay cả khi thận trọng giả định rằng lợi nhuận thực tế hàng năm là một số âm khiêm tốn.
● Chúng tôi nhận thấy tỷ trọng tối ưu của vàng trong danh mục đầu tư là khoảng 5% trong một kịch bản dài hạn cơ bản của Vương quốc Anh với tỉ lệ tăng trưởng 2,25% và lạm phát hàng năm 2%. Mức này cao hơn mức được báo cáo trong danh mục đầu tư tài chính, có thể một phần do phân tích đã không bao gồm các tài sản khác như trái phiếu gắn với chỉ số, chứng khoán nước ngoài và các hàng hóa khác.
● Thay đổi các giả định kinh tế còn có thể kéo thêm nhiều phân bổ hơn cho vàng. Thị phần tối đa của vàng tăng nhiều hơn trong một kịch bản lạm phát cao hơn miễn là các nhà đầu tư sợ rủi ro hơn so với một kịch bản có mức tăng trưởng hạn chế và lạm phát thấp hơn. Điều này là do độ tương quan thấp của vàng với các tài sản khác.
1. Giới thiệu
Kể từ năm 2007, thế giới đã chứng kiến một giai đoạn biến động kinh tế và tài chính đáng kể, với đợt suy thoái kinh tế sâu sắc kể từ những năm 1930 và giá trị của nhiều tài sản tài chính giảm mạnh - cả những tài sản truyền thống như cổ phiếu và những chứng khoán mới phát triển như chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp. Tuy nhiên, vẫn trong bối cảnh khó khăn này, vàng lại hoạt động mạnh mẽ, giá vàng tăng gần gấp đôi kể từ khi cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu bắt đầu từ giữa năm 2007.
Hiệu suất của vàng trong giai đoạn này đã làm dấy lên ý tưởng về việc cần nhìn nhận lại các đặc điểm của nó như một tài sản và khiến một số người xem xét lại vị trí thích hợp của nó trong danh mục đầu tư của các nhà đầu tư. Là một nơi lưu trữ giá trị tương đối “miễn dịch” đối với lạm phát, khủng hoảng tài chính và rủi ro tín dụng, vàng đã được sử dụng trong nhiều thế kỷ để bảo vệ sự giàu có của các cá nhân. Những tính chất đặc biệt này được kiểm chứng bởi hiệu suất gần đây của vàng và các nhà đầu tư có thể sẽ tiếp tục đánh giá cao chúng trong bối cảnh nền kinh tế toàn cầu vẫn phải đối mặt với những bất ổn đáng kể.
Tại thời điểm viết bài, nền kinh tế thế giới đang phải đối mặt với những lo ngại về rủi ro tín dụng của các quốc gia, tác động của chính sách tiền tệ lỏng lẻo bao gồm nới lỏng định lượng đối với lạm phát trung hạn và các tác động mà tình trạng bất ổn ở Trung Đông lên thị trường dầu mỏ toàn cầu. Ngoài ra còn có các vấn đề thâm căn cố đế thuộc về cấu trúc xã hội ngày càng rõ ràng hơn, chẳng hạn như tương lai của đồng đô la Mỹ như một loại tiền tệ dự trữ và sự thay đổi liên tục trong cán cân quyền lực kinh tế từ các quốc gia " đã phát triển" phương Tây tới các nền kinh tế mới nổi đang phát triển lớn mạnh như Trung Quốc và Ấn Độ.
Mục đích của nghiên cứu này là để khảo sát cặn kẽ các thuộc tính của vàng như một tài sản và hiệu suất tiềm năng của nó so với các tài sản khác trong nhiều kịch bản kinh tế khác nhau. Bằng cách xây dựng các nghiên cứu hiện có về các yếu tố quyết định giá vàng, kết hợp với phân tích định lượng của chúng tôi trong khuôn khổ Mô hình Kinh tế vĩ mô Toàn cầu Oxford, chúng tôi đã khảo sát cặn kẽ các tính chất của vàng như một tài sản và hiệu suất tiềm năng của nó so với các tài sản khác trong nhiều kịch bản kinh tế khác nhau. Rủi ro hiện hữu nhiều khía cạnh của nền kinh tế toàn cầu (như đã đề cập ở trên) khiến vàng đặc biệt phù hợp với một một loạt các kịch bản thay thế. Chúng tôi tìm cách khảo sát khả năng hồi phục của vàng như một tài sản khi đối mặt với các cú sốc tiềm năng bao gồm lạm phát cao, khủng hoảng tài chính và các điều kiện giảm phát và cũng hướng tới đánh giá vị trí phù hợp của nó trong một danh mục đầu tư dài hạn trong các điều kiện kinh tế khác nhau.
Bài báo có bố cục như sau. Trong Phần 2, chúng tôi xem xét các yếu tố quyết định chính của giá vàng, dựa vào phân tích các bằng chứng lịch sử. Trong Phần 3, chúng tôi sẽ trình bày một mô hình giải thích diễn biến giá vàng trong lịch sử, điều tra các động lực chính của giá vàng (ngắn hạn và dài hạn) và ước tính một phương trình để giải thích diễn biến của giá vàng xảy ra gần đây.
Phần 4 kết hợp phương trình mới được ước tính với Mô hình Kinh tế Vĩ mô Toàn cầu Oxford để so sánh hiệu suất của vàng và các tài sản tài chính khác (tiền mặt, cổ phiếu, vàng (Trái phiếu) và bất động sản) trong nhiều kịch bản tính tới nhiều triển vọng lạm phát khác nhau. Phân tích kịch bản của chúng tôi đánh giá bốn kết quả khả thi: (i) một trường hợp cơ bản nơi nền kinh tế toàn cầu phục hồi chậm rãi, tỷ lệ lạm phát tương đối thấp, (ii) giảm phát vừa phải, nơi một cuộc khủng hoảng nợ công châu Âu gây ra cuộc suy thoái toàn cầu thứ hai và dẫn tới giảm phát, (iii) lạm phát đình trệ và (iv) lạm phát rất cao, nơi tỷ lệ lạm phát là gần 10% trong một thế giới đã phát triển. Lựa chọn các kịch bản của chúng tôi được thiết kế để tính tới nhiều tương lai giả định của nền kinh tế toàn cầu, đã bao gồm các rủi ro lớn đã xác định mà nền kinh tế toàn cầu đang phải đối mặt.
Cuối cùng, trong Phần 5, chúng tôi sử dụng các kỹ thuật tối ưu hóa để kiểm định xem danh mục đầu tư tiêu chuẩn nào sẽ phù hợp với vàng nhất, dựa trên các đặc tính của vàng và các kịch bản khác nhau của nền kinh tế toàn cầu. Chúng tôi triển khai ba kịch bản dài hạn (cơ bản , lạm phát cao và tăng trưởng thấp đi cùng lạm phát thấp), sử dụng các giả định về tỉ suất lợi nhuận trên tài sản trong dài hạn và các biến động, chúng tôi đánh giá vị trí của vàng trong một danh mục đầu tư hiệu quả trong các kịch bản khác nhau. Phần này được dựng lên dựa trên góc nhìn của một nhà đầu tư Anh quốc để tận dụng ngân hàng dữ liệu về lợi nhuận tài sản thu thập được trong nhiều năm lịch sử (từ tận năm 1971) mà Vương quốc Anh sở hữu. Phần 6 sẽ rút ra một kết luận, tóm gọn vấn đề.
Công trình nghiên cứu và các kết quả được đưa ra vẫn tồn tại một số hạn chế. Dù phương pháp nghiên cứu sử dụng đã vô cùng nghiêm ngặt về mặt định lượng, cách tiếp cận lại để mô hình hóa giá vàng và xây dựng các kịch bản của nền kinh tế vĩ mô. Do đó, các động lực chính của giá vàng trong phương trình chỉ là các biến số vĩ mô như lãi suất cả nền kinh tế và căng thẳng tài chính, thay vì các biến số vi mô của cung và cầu như nguồn cung vàng đến từ các mỏ.Thêm đó, phân tích tối ưu hóa sử dụng một mô hình tương đối đơn giản, không bao gồm tất cả các tài sản tài chính có thể có, tất cả các ràng buộc mà các nhà đầu tư có thể phải đối mặt, hay tất cả các động lực và đặc tính của các nhà đầu tư. Như vậy, kết quả nghiên cứu chủ yếu để phục vụ mục đích phác họa: trình bày các đặc tính của vàng như một tài sản, đánh giá hiệu suất tương đối tiềm năng của vàng với các tài sản khác trong bối cảnh kinh tế liên tục thay đổi và đưa ra lời khuyên cho các nhà đầu tư về lượng phân bổ hợp lý nhất cho vàng trong nhiều kịch bản kinh tế khác nhau.
Phần 2 bao gồm: Những yếu tố quyết định giá Vàng.
Nguồn sưu tầm Trây Đơ Lơ Mơ